公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入6.31亿元,同比增长30.95%,实现归母净利润3356.77万元,同比增长11.66%,实现扣非归母净利润3052.01万元,同比增长3.54%,业绩增长稳健,符合市场预期。
   
配电一次设备龙头,内生成长稳健。公司主营配电一次设备,上半年电力设备销售额同比增长30.71%至6.3亿元,公司在近5年国网招标中均保持前三的市场份额。我们认为国内电网投资增速整体下降,配网投资或迎增长,公司配网一次设备市占率领先,且积极布局园区增量配网业务,向能源服务商转型,未来内生增长稳健。
   
原材料价格上涨致毛利率下滑4.68 pct。公司上半年综合毛利率25.33%,同比下降4.68 pct,其中变压器、环网柜毛利率13.34%、30.91%,同比下降9.69%、7.26%。产品毛利率下滑系部分原材料价格上升所致,且由于配网一次设备行业竞争加剧,公司配网产品毛利率长期处于下行趋势。
   
受益钴涨价,湖南雅城业绩超预期。收购标的湖南雅城主营锂电池正极材料前驱体,主要产品包括四氧化三钴、氢氧化亚钴、磷酸铁。自2016年下半年开始,受益于钴价上涨、订单激增,产品毛利率大涨,带动湖南雅城2017年业绩有望达到1.5亿,大幅度超过17年5000万的业绩承诺。
   
盈利预测:我们预计,公司2017-19年净利润分别为2.48,3.71,4.98亿元,增发摊薄后EPS分别为0.76,1.13,1.52元,公司动态PE分别为26.4,17.6和13.2倍,维持增持评级。
   
风险提示:1.增发进度低预期风险2.配电网投资低于预期风险。